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UNI/GS/11-2007/0077-SP

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Crisis financiera mundial
Prefacio
En este breve informe se analiza la crisis financiera global, que ha estado conmocionando las economías a través del mundo.
La financialización de la economía está fuera de control y más allá del control.
Incluso al cabo de varios meses de la crisis seguimos sin saber la medida de las deudas dudosas en las cuentas de los bancos.
Han rodado algunas cabezas de Bear Stearns, Merrill Lynch y Citibank – se han ido presidentes del consejo de administración con generosas prestaciones de separación – en el caso de Merrill Lynch más de $150 millones.
A nivel mundial se calcula que se han perdido más de 100.000 empleos en instituciones financieras. El precio que pagarán los trabajadores será alto, ya que la crisis está perturbando el crecimiento económico mundial.
Colaboraremos con la CSI en el mejoramiento de la supervisión y la regulación bancarias. UNI Finanzas Sindicato Global ha asumido la responsabilidad de obrar por mejorar la supervisión y asegurar que “la caja negra” de los instrumentos financieros modernos no cause más estragos en la economía mundial.
Philip J. Jennings
Secretario General de UNI
Noviembre de 2007

Causas y evolución
La turbulencia financiera fue activada por la crisis de préstamos hipotecarios de alto riesgo (sub‑prime mortgage) en los Estados Unidos. Las hipotecas de alto riesgo son préstamos a la construcción de alto riesgo que se ofrecen a personas con escaso índice de solvencia o con bajos ingresos.
El floreciente mercado de los préstamos de alto riesgo comenzó a marchitarse cuando una serie de aumentos en los tipos de interés hicieron que los reembolsos mensuales fueran demasiado caros. Incapaces de cumplir con los pagos, muchos prestatarios dejaron de reembolsar sus préstamos. A medida que empezaron a surgir los problemas en el mercado estadounidense de los préstamos hipotecarios de alto riesgo, las Bolsas mundiales sintieron también sus primeras sacudidas en febrero de 2007. Y a finales de septiembre todavía no había señales de que la crisis hubiera terminado. Ben Bernanke, Presidente de la Reserva Federal Estadounidense, declaró el 20 de septiembre que los impagos y los embargos en el mercado de préstamos hipotecarios de alto riesgo aumentarían probablemente aún más a medida que evoluciona la fase descendente en la construcción.
Las consecuencias de la crisis hipotecaria estadounidense se han empeorado y ampliado alrededor del mundo debido a que buena parte de la deuda de préstamos de alto riesgo ha sido revendida como parte de unos paquetes de deudas más grandes, con una falta de transparencia acerca de la escala general del problema y de a cuáles operadores financieros se les había dejado esos títulos devaluados o sin valor. Esta incertidumbre a socavado aún más la confianza en el sistema financiero, lo que ha conducido a una crisis de liquidez, en que los inversores prefieren detentar dinero en efectivo, oro o títulos seguros (bonos gubernamentales a corto plazo), al tiempo que evitan cualquier línea de crédito que presente riesgos. Los bancos son reticentes a prestarse mutuamente dinero, con lo cual se privan ellos mismos y otras compañías de encontrar los capitales que necesitan para seguir trabajando sin altos ni bajos. Los negocios que dependen de un flujo constante de crédito barato son unos negocios especialmente vulnerables.
Los fondos alternativos o de cobertura (hedge funds) figuraron entre las primeras víctimas de la crisis financiera, incluyendo los fondos alternativos internos de algunos bancos importantes. Más tarde resultó patente que algunos bancos europeos figuraban entre aquellos que detentaban muchas deudas estadounidenses de préstamos de alto riesgo. Algunos bancos sectoriales o regionales alemanes, que por regla general tienen una reputación de prudencia, se vieron duramente afectados. El contagio empezó a afectar luego a otros operadores, los cuales no estaban expuestos a la deuda estadounidense de préstamos de alto riesgo, habían recurrido a condiciones de créditos baratos y fáciles para financiar operaciones arriesgadas, condiciones que desaparecieron con la crisis general de liquidez.
La retirada de fondos a consecuencia del pánico en el Banco Northern Rock, la mayor entidad crediticia de hipotecas del Reino Unido, a mediados de septiembre, tuvo su origen en el anuncio de que el Banco de Inglaterra había prometido su cobertura en caso de emergencia. Numerosos clientes continuaron sacando sus ahorros hasta que el Ministro de Hacienda, Alistair Darling, dispuesto a restaurar la confianza en los bancos británicos, prometiera que el Banco de Inglaterra garantizaría todos los depósitos existentes.
Mientras que otros bancos europeos se habían visto dañados por las inversiones vinculadas a las tambaleantes hipotecas estadounidenses, la exposición del Northern Rock a los préstamos de alto riesgo había sido pequeña. En realidad, el Banco se encontró con problemas porque la crisis de liquidez socavó su modelo de negocios arriesgado. Northern Rock dependía mucho de la obtención de dinero en los mercados de capital, en vez de los depósitos personales, para financiar sus créditos hipotecarios. Y con los bancos cada vez más reticentes a proporcionar créditos, el Northern Rock se encontró ante la imposibilidad de cumplir con sus obligaciones. Un observador describió al Northern Rock como “un accidente anunciado”, ya que era demasiado dependiente de los mercados monetarios como para financiar el crecimiento de sus préstamos.
El pánico bancario que conoció el Northern Rock muestra cómo los problemas en el mercado hipotecario estadounidense constituyen la inmediata, aunque no la única, causa de la actual crisis financiera. El economista estadounidense Paul Krugman indica: “Los orígenes de la actual penuria residen en las locuras financieras que se llevaron a cabo estos últimos pocos años, que retrospectivamente fueron tan irracionales como la manía del dot.com (negocios vía Internet). La burbuja de la vivienda fue solamente parte de la misma. De manera general, la gente empezó a actuar como si el riesgo hubiera desaparecido”.
Los Bancos Centrales han inyectado miles de millones de dólares de préstamos a corto plazo en el sistema bancario mundial, para que el mismo siguiera funcionando.
La Reserva Federal Estadounidense redujo el 17 de agosto su tipo de descuento, el tipo al cual presta a los bancos. De manera a impedir que la economía estadounidense, la mayor del mundo, entrara en una recesión, la Fed decidió reducir su tipo de referencia de los fondos federales de la mitad de un punto porcentual, pasando de 5,25% a 4,75%, con fecha 18 de septiembre. Al explicar la medida, la Fed señaló que: “El endurecimiento de las condiciones crediticias tienen el potencial de intensificar las correcciones en la construcción de viviendas y de restringir el crecimiento económico de manera más general”. Algunos economistas de empresa temen que la crisis no se haya acabado aún y que la Fed quizás tenga que reducir aún más sus tipos de interés.
La turbulencia de los mercados financieros ha hecho que las autoridades competentes se hayan tenido que enfrentar a toda una serie de cuestiones reglamentarias, como por ejemplo la transparencia, las agencias de calificación, las entidades no reglamentadas, las estrategias de captación de recursos, la capacidad de debida diligencia, etcétera. Todas estas cuestiones se debaten más adelante en el punto 3 del presente documento.
Puesto que es probable que esta turbulencia financiera dure durante un cierto tiempo, cabe pensar pues que haya otras sacudidas. El Ministro de Hacienda estadounidense, Hank Paulson, avisó el 11 de septiembre que la crisis de confianza en los mercados crediticios podría bien durar más tiempo de lo que ha durado cualquier otro choque financiero de los últimos dos decenios. Es decir, más que las turbulencias que siguieron a la crisis asiática y a la insolvencia rusa en los años 90, o a la crisis de la deuda latinoamericana de los años 80. La complejidad y la distribución mundial de los títulos, que están a la raíz de la crisis crediticia, no harían sino prolongarla.
Hasta ahora, los bancos mundiales de inversión quizás hayan perdido tanto como 30.000 millones de dólares debido a deudas dudosas vinculadas a la crisis financiera mundial, según informes que datan del 16 de septiembre. Los analistas predijeron que estos bancos tendrían que renunciar al 10% de 300.000 millones de dólares de préstamos convenidos.
Hasta hora no ha habido hundimiento importante en el negocio de los capitales de inversión (private equity). Pero empresas que los fondos de capitales de inversión habían anteriormente mantenido y cargadas de deudas, se encuentran ahora detrás de las Bolsas. Además, el negocio de la compra total de los capitales de inversión se ha hundido, a medida que se hacen más raras las fusiones y adquisiciones y, cuando las mismas tienen lugar todavía, que los inversores industriales se ven favorecidos frente a las empresas de inversiones privadas. En el primer semestre del año ha habido ya importantes empresas de capitales de inversión que han empezado a cambiar su estrategia. Y los inversores han estado dispuestos a pagar más en sus fondos agobiados de deuda (fondos buitre o oportunista), que apuestan sobre un incremento en el número de las quiebras. Pero la crisis financiera podría todavía alcanzar a los capitales de inversión. Mientras tanto, la deuda relacionada con estos capitales generada por el auge de la compra total en los últimos pocos años, está agravando las dificultades de los bancos e inversores.
Repercusiones para la economía real y los puestos de trabajo
¿En qué medida unos mercados volátiles y unos créditos más difíciles de obtener, algo que se espera que continúe durante cierto tiempo, pueden afectar a la economía real y a los puestos de trabajo? ¿Podrán las autoridades financieras ser capaces de aliviar la penuria crediticia y limitar sus repercusiones dentro del sector financiero? La respuesta es que mucho dependerá de si pueden impedir el que los mercados de la vivienda caigan en una depresión. Pero las autoridades monetarias podrían considerar que sus opciones están limitadas debido a la persistencia de los altos precios del petróleo y del aumento de los precios de los alimentos.
Las predicciones económicas hechas recientemente por diferentes instituciones muestran que existe una creciente preocupación, ya que las predicciones previas habían sido revisadas por lo general hacia la baja (véase la tercera columna del cuadro que figura a continuación).
Predicciones de crecimiento económico para el 2007-2008
*NABE = National Association for Business Economics (Asociación nacional de economistas de empresa).
Según el Informe de Estabilidad Financiera Mundial (GFSR) del Fondo Monetario Internacional (FMI), que se publicó el 24 de septiembre, es posible que los mercados financieros atraviesen un período de ajuste prolongado después de la reciente turbulencia financiera, debido al desmoronamiento del mercado estadounidense de préstamos hipotecarios de alto riesgo.
Es posible que se reduzca la Expansión económica mundial, y “si las condiciones financieras se deterioran aún más, el sector financiero mundial y la economía real podrían sufrir unas repercusiones negativas todavía más graves". Si hasta ahora las economías emergentes han capeado el temporal relativamente bien, eso se debe en parte a que el crecimiento mundial ha continuado. La actividad económica podría reducirse a través de diferentes canales: unos créditos limitados y más caros podrían agravar el estancamiento de la construcción y restringir las inversiones empresariales en el mundo entero, a la par que una caída en los precios de los títulos (de las acciones y de la vivienda) podrían reducir los gastos de consumo.
Antes, el Director Administrativo del FMI avisó que: “Si la capacidad reducida y el incremento de los costos del crédito para la vivienda causa un estancamiento más amplio que el proyectado actualmente en el mercado estadounidense de la construcción, esto podría afectar negativamente la demanda de los consumidores, reduciendo tanto el crecimiento como la demanda para las importaciones en los Estados Unidos. Esto a su vez, podría reducir el crecimiento en los países que exportan hacia los Estados Unidos. Si se empeoraran las dificultades en los mercados crediticios, habría entonces unas repercusiones directas sobre las inversiones y unos efectos indirectos sobre la confianza”. Por otra parte, “los principales mercados emergentes como la China y la India crecerán por encima o cerca del nivel de dos cifras. Se supone que estos dos países juntos contribuirán con más de una quinta parte al crecimiento mundial total en 2007”.
En una evaluación interina que presentó el 5 de septiembre el Jefe Economista de la OCDE, el grupo de 30 países de las principales economías, se señala que las perspectivas económicas son “claramente menos optimistas y más inciertas” y que “los riesgos de agravación son cada vez más alarmantes”. Para los Estados Unidos, “nuestros cálculos de crecimiento pueden equivocarse al alza, puesto que todavía no ha sido posible evaluar plenamente las repercusiones negativas de las turbulencias del mercado crediticio sobre la actividad económica. De cualquier manera, la capacidad de recuperación de los consumidores se pondrá a prueba mediante reajustes de los tipos hipotecarios, unas normas crediticias más estrictas, unas garantías más débiles (valor de las viviendas) y una más lenta creación de puestos de trabajo”. La OCDE predice también un crecimiento más lento en la zona Euro.
En Estados Unidos, tanto las ventas al por menor como la producción industrial disminuyeron en agosto, a medida que la economía sentía la presión de la baja coyuntura inmobiliaria y de las restricciones del crédito. En el mercado de la vivienda, el número de expedientes de embargos de casas – requerimientos de pago, notificaciones de venta por subasta y recuperaciones por parte de bancos – fue de 36% superior en agosto en comparación con julio, y de 115% superior que en agosto del año 2006. Podría haber una nueva ola de embargos a medida que un gran número de tipos de préstamos hipotecarios tengan que ser reajustados. Se espera que el mes de octubre sea un mes punta, ya que los tipos de interés de aproximadamente unos 50.000 millones de dólares de valor de préstamos pasarán al alza radicalmente.
Los datos gubernamentales publicados el 27 de septiembre mostraban que las ventas de nuevas viviendas en Estados Unidos habían disminuido de 8,3% hasta agosto, el nivel más bajo registrado en siete años. Los jefes ejecutivos de organismos de financiación mobiliaria patrocinados por el gobierno indicaron que la caída del inmobiliario no tocará fondo hasta finales de 2008 y que la baja coyuntura significa que la economía estadounidense se enfrenta a un riesgo de recesión de 40 al 45 por ciento.
Según el Ministerio de Trabajo estadounidense, el empleo disminuyó de 4.000 unidades en agosto, lo que significaba un pequeño cambio, pero en realidad constituía la primera disminución mensual en cuatro años. Más preocupante aún, el Ministerio de Trabajo redujo sus anteriores cálculos de crecimiento del empleo de junio y julio a un total de 81.000 puestos de trabajo.
El número de personas empleadas a tiempo parcial por razones económicas, que era de 4,5 millones en agosto, era de 359.000 unidades más elevado que el año anterior. En esta categoría figuran personas que indicaron que hubieran querido trabajar a tiempo completo pero que trabajaban a tiempo parcial porque o bien sus horas habían sido reducidas o bien porque se vieron en la incapacidad de encontrar puestos de trabajo a tiempo completo. Otra señal de la debilidad del mercado laboral era que el empleo temporal continuaba su tendencia a la baja.
El empleo continuaba disminuyendo en la fabricación y en la construcción. En esta última el empleo había disminuido de 96.000 unidades desde septiembre de 2006. Pero en la atención sanitaria se consiguieron 35.000 puestos de trabajo en agosto y en los servicios de asesoramiento técnico y de gestión empresarial otros 7.000 puestos más.
Según un análisis realizado por el independiente Instituto de Política Económica (EPI), el pasado 7 de septiembre, el informe del Ministerio de Trabajo “proporciona la primera prueba fehaciente de que la turbulencia económica en los mercados financieros había llegado también al mercado del empleo”.
El EPI señala que, sobre una base anual, los salarios aumentaron de 3,9% en agosto, un porcentaje fuerte que probablemente rebase la inflación, a menos que haya unas subidas de precios imprevistas. “Sin embargo, si la debilidad generalizada continúa (como se muestra en el informe del Ministerio de Trabajo), cualquier presión salarial en el mercado laboral empezaría pronto a amainar, y el crecimiento salarial a disminuir. Esto a su vez se plasmará en un consumo más débil, y en última instancia en un crecimiento general más lento, lo que vendrá a reforzar la tendencia en estos últimos meses de cierta debilidad en la contratación”.
La AFL-CIO ha señalado que los trabajadores estadounidenses se veían afectados tanto por los embargos de las casas como por el incremento de la deuda personal y el aumento de los costos de la atención sanitaria. Esta central sindical considera el informe del Ministerio de Trabajo como “una señal clara de que la crisis en el mercado inmobiliario y la turbulencia que la misma ha generado en los mercados de capital, están teniendo repercusiones en la economía real”, añadiendo que, incluso antes, la creación de puestos de trabajo había sido más lenta que en cualquier otro momento de recuperación económica después de la Segunda Guerra Mundial.
Una indicación de las tendencias en el futuro inmediato nos la proporciona una encuesta de anuncios de pérdida de empleo realizada por Challenger, Gray & Christmas, empresa de reorientación profesional. La encuesta cubre anuncios de reducción de puestos de trabajo según aparecían en los principales medios de comunicación, con lo cual prefiguraban los despidos masivos actuales. El número de reducción de puestos de trabajo en Estados Unidos, anunciado por las empresas, incrementó del 85% en agosto desde julio, hasta llegar a un total de 79.459 unidades, según la encuesta de esta empresa publicada el 5 de septiembre. Los anuncios de despido fueron en un 22% superior a los del mes de agosto del año anterior.
Casi la mitad de los anuncios de agosto procedían del sector financiero, a medida que docenas de prestamistas de créditos hipotecarios y de alto riesgo luchaban contra la presión de un mercado inmobiliario que se hundía. Los anuncios de despidos en el sector financiero totalizaron las 35.752 unidades en agosto, el mayor total mensual registrado por esta industria desde que las encuestas empezaran en 1993.
Y los anuncios de despidos no han disminuido en septiembre. Se señala que la Countrywide Financial Corp. (CFC), el prestamista de créditos hipotecarios más grande de Estados Unidos, tiene planes para eliminar de entre 10.000 a 12.000 trabajadores, lo que representaría alrededor del 20% de su fuerza laboral.
La Comisión Europea avisó el 11 de septiembre que la esperada ralentización en el crecimiento económico de la zona del euro podría empeorarse en el 2008. Pero Jean-Claude Trichet, Presidente del Banco Central Europeo (BCE), pareció más optimista cuando se dirigió ante los miembros del Parlamento Europeo con estas palabras: “Los últimos datos sobre el desempleo indican un mejoramiento de las condiciones del mercado laboral (en la zona del euro) y se espera que la actividad económica mundial siga fuerte, ya que se considera que la probable ralentización en los Estados Unidos se vea ampliamente compensada por el fuerte crecimiento continuo de los mercados emergentes”.
Unas políticas no coordinadas de tipos de interés por parte de la Fed estadounidense y el BCE podrían fortalecer más al euro frente al dólar. Esto amortiguaría los costos del petróleo y de otras importaciones, pero al mismo tiempo recortaría las exportaciones y el crecimiento económico. Algunos países de la Unión Europea (UE), incluyendo a Dinamarca, España y el Reino Unido, se encuentran también ante una ralentización de su sector de la vivienda.
Un índice de gestores de compras en el sector de los servicios de la zona euro disminuyó de cuatro puntos en septiembre, su mayor disminución mensual jamás registrada, lo que hace pensar que el comercio se está reduciendo más rápidamente de lo que los analistas habían predicho. Algunos economistas consideran que ello es la prueba de que la crisis financiera mundial ha calado ahora en la economía subyacente de Europa.
La confianza empresarial en Alemania, la más grande de las economías de la UE, disminuyó en septiembre por el cuarto mes consecutivo, según el índice de ambiente empresarial del Instituto de la IFO, que cubre a unas 7.000 empresas. Los analistas atribuyen esta desconfianza a la incertidumbre de los empresarios acerca del impacto que tiene la crisis financiera en la economía real, así como en los nuevos récords en las subidas del precio del petróleo y en el tipo de cambio entre el euro y el dólar.
Propuestas para una reforma reguladora
Diferentes organismos han presentado propuestas acerca de cómo mejorar el funcionamiento del sistema financiero, ya sea para tratar con la crisis o impedir que aparezca de nuevo. La pregunta fundamental consiste en saber si los debates van a resultar en propuestas eficaces y si dichas propuestas van a ser aplicadas y cómo: ¿Mediante autorregulación o mediante regulación gubernamental? Otra pregunta es la de saber si se hará lo suficiente para las personas que se encuentran abajo en la pirámide, es decir para aquellas que pierden sus viviendas o que están preocupadas por sus depósitos de ahorro y para aquellos empleados de la banca que se van a encontrar con cierres o reestructuraciones.
El Informe de Estabilidad Financiera Mundial (GFSR) del Fondo Monetario Internacional (FMI), publicado el 24 de septiembre, define cómo deberían ser los componentes principales del marco regulador, a saber: Mayor transparencia, “Una información exacta y oportuna acerca de los riesgos subyacentes constituyen unos componentes capitales en la capacidad del mercado de distinguir adecuadamente la situación y los riesgos de los precios. Se necesita mayor transparencia sobre los vínculos entre las instituciones financieras sistemáticamente importantes y algunos de sus instrumentos fuera del balance”. Capitalización, “Las instituciones financieras necesitan asegurarse de que tienen unas estrategias robustas de captación de recursos, adecuadas apropiadamente a su modelo de negocios y que tales estrategias de capitalización puedan cubrir situaciones de tensión”. Mejor control de los riesgos, que incluya unos mayores incentivos para que los prestamistas originarios controlen el riesgo. “Por regla general, el modelo de negocios de “origen y distribución” necesitaría quizás ser evaluado de nuevo para garantizar que tales incentivos estén presentes”. Mejoras en las agencias de calificación de riegos, Unas escalas de notaciones diferenciadas para los valores complejos podrían poner en alerta a los inversores ante los riesgos de una más rápida deterioración de las notaciones en tales instrumentos, en comparación, por ejemplo, con las empresas tradicionales o los préstamos garantizados. Debida diligencia, Los inversores deben asegurarse de que sus decisiones de asignación de cartera no dependan demasiado de las agencias de calificación, y de que tales calificaciones no sean utilizadas como un sustituto a la adecuada debida diligencia. Mejor valoración de los productos financieros complejos, incluyendo el riesgo de liquidez allá donde tales títulos se detentan como activos de garantía (colaterales). Un perímetro de riesgo más amplio, “El pertinente perímetro de consolidación de riesgo para los bancos ha demostrado ser más amplio que los perímetros habituales contables o jurídicos. El resultado es que los riesgos que parecen haber sido distribuidos podrían sin embargo volver de diferentes formas a los bancos que los distribuyeron. Nuevos instrumentos o estructuras podrían ocultar situaciones fuera del balance o pasivos contingentes.” El FMI ha pedido también una mejor protección de los consumidores y más educación en materia financiera.
El Jefe economista de la OCDE, Jean-Philippe Cotis, reconoció que: “Los acontecimientos recientes han mostrado las graves imperfecciones del funcionamiento de los mercados del inmobiliario en los Estados Unidos y, de manera más amplia, en los mercados crediticios mundiales”. Añade asimismo: “Los mercados aprenderán de estos errores recientes mediante el proceso usual de que es haciendo las cosas que se aprende. Sin embargo, tales progresos podrían fortalecerse mediante un mejoramiento de la reglamentación. Podría ser necesario, por ejemplo, encuadrar mejor la supervisión de los mercados estadounidenses de créditos hipotecarios de alto riego, prestando mayor atención a los originadores no bancarios que a menudo no han sido objeto de escrutinio eficaz. También podría pensarse en una lucha más activa contra los préstamos predadores, a través de una mejor información y educación. Asimismo parece que se pide más transparencia para los mercados crediticios, donde la titulización (conversión de la deuda en valores) ha hecho que sea cada vez más difícil para muchos inversores proceder a una evaluación de riesgo, lo que conduce a una amplia pérdida de la confianza. Dada la franja de las recalificaciones en estos últimos meses, unas agencias de calificación más agresivas e inquisitivas, podrían ayudar a resolver la cuestión.”
En una audiencia ante el Parlamento Europeo, el Presidente del Banco Central Europeo (BCE), Jean-Claude Trichet, planteó diferentes cuestiones: “El nivel de complejidad de algunos productos que están diseñados para ser instrumentos de reempaquetamiento y venta de deudas se ha convertido en algo abrumador”, tanto para aquellas personas que los compran como para los que los diseñan. El número tan pequeño de grandes agencias de calificación mundial de riesgos constituye un verdadero problema para el actual funcionamiento de la finanza mundial. “Los potenciales conflictos de interés, allá donde existen, tendrán que ser tratados, debiendo establecerse unos posibles puntos de referencia para mejorar los comportamientos. … Una lección importante del actual ajuste de precios del riesgo es que los inversores nunca tienen que considerar la opinión de las agencias de calificación como si fuera un substituto a la realización de sus propios análisis de crédito y a la diligencia debida.”
“Los recientes acontecimientos ponen de relieve la importancia de mejorar aún más la vigilancia del sector financiero por parte de reguladores financieros y de las prácticas de gestión de riesgos de las instituciones monetarias.” Según el Sr. Trichet, “el nuevo acuerdo de capital de Basilea II, que se está aplicando actualmente, aportará importantes beneficios en este sentido. Efectivamente, las normas de Basilea II se basan firmemente en un mejoramiento significativo de la gestión de riesgos al determinar los amortiguadores de capital apropiados para los bancos. A pesar de estas mejoras, el nivel de sofisticación de los mercados financieros requiere una constante inversión en prácticas de pruebas contra el estrés, de manera a garantizar que los bancos sean concientes de las pérdidas potenciales que podrían acumular incluso pensando en escenarios sumamente improbables.”
Es menester reflexionar más sobre cómo tratar con todas las entidades no reglamentadas, dijo el Sr. Trichet. Sobre este particular, pidió que se aplicaran rápidamente las recomendaciones sobre los fondos alternativos del Foro sobre la Estabilidad Financiera (FSF), que describió como el resultado de un consenso internacional. El FSF reúne precisamente a altos representantes de las autoridades financieras nacionales, a instituciones financieras internacionales, a agrupaciones de supervisión y regulatorias internacionales, y a comités de expertos de los bancos centrales. Las recomendaciones del Foro pueden encontrarse en la página internet: http://www.fsforum.org/press/PressRelease-FSF_HLI_Update-final19May07-2.pdf. El Sr. Trichet señaló también que: “Los principales canales de la propagación de las actuales turbulencias han sido los componentes no reglamentados de las denominadas entidades externas (conduits and special investment vehicles). Tenemos que mejorar muy sustancialmente nuestra manera de manejar estas entidades de inversión externas.”
En la UE, la Comisión Europea tiene previsto revisar las actividades de las agencias de calificación crediticia, así como proceder a un sondeo del código voluntario de la industria. La Comisión está reflexionando para ver si se necesita una nueva legislación. El Comisario de los Servicios Financieros de UE, Charlie McCreevy, ha exhortado a la UE y a los Estados Unidos a que aúnen fuerzas para investigar el papel de las agencias de calificación crediticia.
Los funcionarios de la UE se preocupan también acerca del riesgo que la continua restricción de liquidez en los mercados financieros mundiales pudiera causar una crisis en las instituciones financieras transfronterizas, similar a la que ha afectado al Northern Rock, el banco y prestamista hipotecario del Reino Unido. Según un comité del Ministerio de Finanzas de la UE y funcionarios del Banco Central, existen 46 grupos bancarios transfronterizos en la UE, 21 de los cuales llevan a cabo operaciones significativas fuera de su propio país. Se considera que la UE necesita estudiar más la cuestión de saber quién debe cargar con el peso de rescatar a un banco, en caso de que surja la necesidad.
En los Estados Unidos, un importante comité parlamentario ha aprobado un proyecto de ley que concedería nueva autoridad a los reguladores bancarios estadounidenses para vigilar prácticas de créditos hipotecarios injustas y dolosas. De conformidad con el nuevo proyecto de ley aprobado por el Comité de Servicios Financieros del Parlamento, los reguladores podrán erradicar la publicidad engañosa. Los bajos tipos de interés hipotecario que se anuncian se convierten a menudo más tarde en unos tipos más elevados después de los períodos de lanzamiento, poniendo a los prestatarios en dificultad. Este proyecto de ley podría ser analizado por el pleno de la Cámara de Representantes en octubre.
A nivel internacional, el gobierno estadounidense ha solicitado al Foro de Estabilidad Financiera (FSF) que analice la seguridad y solvencia del sistema bancario internacional.
De manera a hacer frente a la falta de confianza entre bancos, el jefe de la Autoridad de Servicios Financieros del Reino Unido (FSA) ha pedido a los bancos del país que indiquen su exposición, ya sea directa o indirecta, al sector de préstamos hipotecarios de alto riesgo estadounidense. El Presidente de la FSA declaró que era necesario ver con claridad la escala del problema para poder ayudar así a que los mercados crediticios vuelvan a su funcionamiento normal. Los bancos han venido siendo reticentes a prestarse mutuamente dinero debido en parte a que no saben cuál es la exposición de cada cual a la deuda hipotecaria de alto riesgo.
La gente que pide dinero prestado para comprar una vivienda ha de estar mejor protegida contra las prácticas abusivas. Debe haber un pago de entrada mínimo, debiendo abolirse el recurso cada vez mayor a unos tipos de interés “incitantes” y a otras artimañas que alientan a la gente a pedir más dinero prestado de lo que pueden permitirse.
Tiene que haber una mucho mayor ayuda gubernamental a los múltiples prestatarios de hipotecas de alto riesgo y demás personas que se encuentran ahora en una situación en que les resulta difícil pagar o volver a negociar sus hipotecas. El dinero de los contribuyentes no debe utilizarse para sacar de apuros a las entidades crediticias de hipotecas, a menos que estén obligadas a aliviar y refinanciar la deuda de los propietarios de viviendas. Asimismo, los gobiernos deberían buscar maneras innovadoras de poder llevar a cabo la renegociación de los préstamos hipotecarios. Tales medidas podrían ayudar a que el estancamiento en la construcción de viviendas no se convierta en una caída de los créditos hipotecarios y en una recesión económica.
Es menester revisar y fortalecer la garantía pública del dinero del ahorrador cuando una institución financiera cierra sus puertas. La crisis del Northern Rock ha mostrado el potencial que existe de retirar fondos a consecuencia del pánico en un momento de creciente turbulencia financiera, así como de escoger entre muchos bancos, sin olvidar que hay clientes que son capaces de utilizar el Internet para transferir sus dineros. Para preservar la confianza de los clientes se ha de contar con un sistema de garantía pública que permita poder reembolsar a los depositarios en pocos días después de que un banco se declare en quiebra. Una cuestión más difícil es saber donde se ha de establecer el límite de los depósitos garantizados. Es necesario que sea lo suficientemente elevado como para tranquilizar a la mayoría de los depositarios. No hay que olvidar que una garantía sin límites haría que fuera más fácil para los grandes inversores el alentar a los bancos a que tomen riesgos excesivos. Según una Directiva europea de 1994 todos los países de la UE han de proteger el dinero de los depositarios hasta un 90% de los primeros 20,000 euros. La Sociedad Federal de Seguro de Depósito (FDIC) respaldada por el gobierno estadounidense, reembolsa por lo menos los primeros 100.000 dólares del dinero de los ahorradores. Estos reembolsos se hacen rápidamente, al cabo de unos días, señala la FDIC.

Región	Predicción (período)	Revisión de anteriores / predicciones	Fuente	Fecha en septiembre
G7	2,2% (2007)	Baja	OCDE	5
Estados / Unidos	1,9% (2007)	Baja	OCDE	5
	2,0% (2007) / 2,8% (2008)	Baja / Baja	NABE*	10
	2,2% (2008)	Baja	FMI/Reuters	18
Japón	2,4% (2007)	Sin cambio	OCDE	5
13 países de la zona Euro	2,6% (2007)	Baja	OCDE	5
	2,5% (2007)	Baja	Comisión Europea	11
	2,3% (2008)	Baja	FMI/Reuters	18

La titulización y otros trucos
La titulización, una forma de finanza estructurada, es el proceso de puesta en común – de hipotecas, préstamos para comprar automóviles o de deudas de tarjetas de crédito –, por ejemplo, y de hacer un paquete de esa deuda en tanto que valores negociables, que luego se venden a inversores. El capital y el interés de la deuda subyacente a los valores se pagan a los inversores periódicamente. La titulización ha evolucionado desde sus inicios en los años 70 para convertirse en un negocio de multitrillones de dólares, creando así unos productos cada vez más complejos.
En los préstamos a la vivienda, este modelo de negocios “de origen y distribución” significa que el agente hipotecario (el originador), el que realiza el préstamo original, no es más que el primer vínculo de un largo proceso mundializado. La hipoteca se pone en común con otras y se venden a bancos de inversiones. Éstos a su vez hacen de las solicitudes de indemnización unos títulos complejos que las principales agencias de calificación de riesgos, cuyos honorarios son pagados por los propios bancos de inversión, están dispuestas a clasificar como inversiones seguras. Estos títulos con respaldo hipotecario han sido luego comprados con entusiasmo en países alrededor del mundo por parte de fondos alternativos, bancos y otros inversores.
Haciendo que la estructura fuera incluso más arriesgada fue la manera en que los bancos compraron esos títulos tan complejos. Pidieron prestado lo que entonces eran fondos a corto plazo baratos para comprar títulos respaldados por hipotecas a largo plazo. Los bancos, incluyendo bancos europeos secundarios, estaban pidiendo dinero prestado que tenían que rembolsar o prorrogar cada 90 días para financiar su propiedad – directa o indirecta – de los préstamos a la vivienda estadounidenses de 30 años. Hacían esto porque recibían más de los títulos que lo que pagaban en intereses por sus empréstitos a corto plazo. De esta manera podían hacer unos jugosos beneficios.
Este clásico desequilibrio de liquidez se hundió cuando los prestamistas a corto plazo empezaron a tener escrúpulos acerca de los títulos con respaldo hipotecario. Los bancos se hallaban atrapados: desapareció la financiación a corto plazo y hubo una caída en el valor de los haberes que detentaban.
Los errores podrían ser simples, pero la terminología es impresionante. “Intermediarios o agentes” y “vehículos de inversión estructurada (SIV)” son las entidades especiales fuera de balance establecidas por los bancos para pedir prestado los fondos baratos a corto plazo. Para hacer eso emiten “efectos comerciales respaldados por un activo”, que no ha de confundirse con los “títulos respaldados por un activo”, que incluye a los títulos con respaldo hipotecario y a las “obligaciones con garantía de deuda”.

COM(2001) 366 final.

COM(2002) 347 final

Crisis financiera mundial

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Crisis financiera mundial

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The Wal-Martization of the world: UNI’s global response

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1. EuroCommerce and Uni-Europa Commerce are the European social partners, which represent employers and workers in commerce and distribution. This industry employs more than 22.5 million people in the European Union, in 4.7 million enterprises. The value added of 13 per cent, which commerce and distribution create in the European Union area, contributes to the well being of all European citizens.
2. EuroCommerce and Uni-Europa Commerce are committed to corporate social responsibility (CSR) and welcome the Commission Green Paper on promoting a European framework for Corporate Social Responsibility1, the Commission Communication concerning Corporate Social Responsibility2, as well as the Council resolution of 2-3 December 2002, defining CSR as a “concept whereby companies integrate social and environmental concerns in their business operations and in interaction with their stakeholders on a voluntary basis”.
3. Trade is becoming global and spreads its operations worldwide. Corporate decisions and actions have repercussions on global markets, the environment and mankind. Few industries impact as strongly on the daily lives of all Europeans as commerce. The constant contact with customers has a decisive impact on the success of most enterprises and requires a tight interaction between companies, their employees, business partners in the supply chain and the surrounding society.
4. By their actions the European social partners for commerce endeavour to promote quality services, that are well adapted to consumer needs and expectations and are produced by well-qualified and engaged personnel, working under good employment conditions. In this context CSR has proven repeatedly that it can contribute positively to the competitiveness of enterprises in commerce.
5. While recognising the voluntary nature of CSR, and while promoting a balanced and broad approach to CSR, including economic, social and environmental issues as well as consumer interests, EuroCommerce and Uni-Europa Commerce, in their social dialogue, have committed themselves to contributing to the CSR agenda. In this context they have undertaken many initiatives related to CSR.

1COM(2001) 366 final.
2COM(2002) 347 final

EuroCommerce and UNI-Europa Commerce
Joint Statement on Corporate Social Responsibility

Promoting CSR in European commerce
6. In line with their activities in the sectoral social dialogue the social partners for commerce have reached a joint statement on combating violence in commerce (1995), a joint statement on combating child labour (1996), a joint agreement on fundamental rights and principles at work (1999), a joint statement on combating racism and xenophobia (2000), as well as a recent joint agreement on guidelines for age diversity in commerce (2002). They have produced vocational training material to encourage workers and management to use new technologies, thereby promoting life-long learning, and have organised high-level seminars and conferences on CSR.
7. CSR is part of a concerted effort by all those concerned towards meeting shared objectives by entering into dialogue with all stakeholders, including the company’s own personnel and their organisations. Therefore CSR does not only relate to external aspects, but also to internal aspects such as health and safety at work and management of human resources. Yet, CSR cannot replace compliance with national and European legislation, international labour norms or collective agreements.
8. EuroCommerce and Uni-Europa Commerce welcome the positive and active approach of many leading European-based international retailers and wholesalers to implement CSR policies, including through strengthening their social dialogue on the different levels of their structures, and through integrating CSR policies into the work of their European works councils. The European social partners invite all commerce companies in Europe, large and small, to share this approach.
9. Responding to the challenge of promoting social corporate behaviour, EuroCommerce and Uni-Europa Commerce, the social partners for commerce will endeavour to:
promote corporate social responsibility throughout business activities,
raise awareness about corporate social responsibility in European commerce and distribution, among enterprises and their workers, as well as among their own members and affiliates, including through dialogue, exchange of information, best practices and expertise,
inform on and further develop the social dialogue between employers and employees at European, national and company levels, on appropriate issues related to corporate social responsibility,
familiarise their members, as well as companies and their workers, about existing good practice, with a view to facilitate, if necessary, appropriate solutions for improving employment and working conditions while developing their business activities,
continue monitoring previous agreements and statements from their European social dialogue, and follow-up on initiatives which support the positive development of employment and working conditions, taking into account workers’ needs for employment security and companies’ needs to respond to changing consumer demands in flexible ways, and which increase the quality of services to the consumers.